来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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