来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(liá外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红n)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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