来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(x刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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