金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来马云看未来商铺的前景(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息马云看未来商铺的前景(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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